Новости

clients

ОПЯТЬ САНКЦИИ. Что будет, мы не знаем, но можем сказать, что делать.

ОПЯТЬ САНКЦИИ. Что будет, мы не знаем, но можем сказать, что делать.
10 августа 2018
Александр Варюшкин, старший партнер.
В этом заголовке, как кажется, отражен весь смысл услуги по управлению благосостоянием. Ответ на вопрос «что делать со своим благосостоянием, чтобы снять многие известные риски?» гораздо проще, чем на вопрос «что будет?», просто потому, что ответ на второй вопрос с необходимой точностью просто невозможен.
Вчера с новой силой вспыхнула «санкционная война США – РФ». США, очевидно, пошли на обострение и вместо точечных ударов по отдельным лицам угрожают (пока только угрожают) «работать по площадям». Вкратце:
· США ввели санкции в отношении России за нарушение американского закона о контроле за химическим и биологическим оружием («дело Скрипалей»), санкции будут или могут быть введены в два этапа:
o 22 августа – запрет на экспорт технологий двойного назначения;
o в конце ноября, если РФ не согласится на международные инспекции своих объектов (сложно себе представить, что согласится), – снижение уровня дипломатических отношений, запрет на полеты «Аэрофлота» в США, запрет на операции с госдолгом и займы.
· Группа конгрессменов внесла законопроект, предусматривающий объединение всех введенных ранее антироссийских санкций, также было выдвинуто требование о запрете всех операций (и замораживании активов) в долларах США для семи госбанков.
Скажем сразу, в этих новостях больше пропаганды, чем настоящих новостей: технологии двойного назначения и так не экспортируются в РФ, дипломатические отношения между РФ и США давно оставляют желать лучшего, а госдолг и займы могут быть профинансированы из внутренних источников (у РФ двойной профицит, почти нет госдолга – такими параметрами мало кто может похвастаться), «Аэрофлот» – это одна компания, так же, как и «РУСАЛ» в свое время. Замораживание активов – вот страшилка, при реализации которой всем станет нехорошо. Пока мы знаем, что это всего лишь законопроект и в большей степени инструмент во внутриполитической борьбе Конгресса и Администрации, он может быть не принят или принят в измененном виде. Консенсусное мнение предполагает, что до замораживания активов не дойдет. Казалось бы, можно вздохнуть спокойно – очередные «недосанкции», все устаканится.
Нет. И хотя бежать никуда срочно не нужно, просто успокоиться тоже нельзя. Очевидно, что «санкционная война» будет идти по нарастающей до тех пор, пока не наступит качественное изменение ситуации (победа одной из сторон). Предыдущий раунд был в марте – апреле, существенного ухудшения после выхода новостей не наступило, но ни рубль, ни индекс РТС не вернулись к значениям начала года.
Мы писали об этом в марте – https://drive.google.com/open?id=18bIeU8OVDyANQXsWCBH9r4EXH1AEO5JI «Две хорошие новости», и нельзя сказать, что наши мысли сильно изменились.
Экстраполируя сложившуюся тенденцию на будущее, получим следующую картину: если текущий виток санкций не приведет к каким-либо существенным ухудшениям (а консенсусное мнение выглядит именно так), то будет еще раунд, а за ним еще и еще, до тех пор, пока санкции не станут «калечащими» – это замораживание активов и, быть может, эмбарго на торговлю нефтью и газом. Что бывает в этом случае с национальной валютой, фондовым рынком, темпами роста экономики, можно легко узнать на примере Ирана – падение валюты в четыре раза и резко отрицательные темпы роста ВВП, а фондовый рынок, кстати, растет, от безысходности.
В концепции заботы о своем благосостоянии (не патриотизме, справедливости и пр.), нам кажется важным ответить для себя на вопрос о экспозиции на РФ – зачем? Разве есть здесь дополнительная доходность, оправдывающая дополнительные риски (без рассуждений на тему, какова вероятность их реализации)?
1) Предположим, у вас есть рубли, как часть вашего благосостояния (мы эту позицию не разделяем, но уважаем) – тогда рыночные колебания не должны вас заботить. Другое дело, если вы ждете уровня 55, чтобы расстаться с рублями: при описанной выше тенденции есть зримые шансы этого уровня не дождаться, и тогда ваш даунсайд многократно превосходит апсайд.
2) Быть может, у вас есть долларовый депозит в госбанке со ставкой 2,5%. В самом лучшем случае вы заработаете 2,5% годовых, в худшем случае ваш депозит будет заморожен и конвертирован (хорошо, если по текущему на тот момент реальному курсу) в национальную валюту, которая в этом случае кратно упадет.
3) Возможно, у вас есть долларовые облигации госбанков и корпораций, и там 5-летние бумаги торгуются c доходностью к погашению 5–6%, т. е. в лучшем случае вы заработаете 5–6% годовых. А в худшем? Облигации «РУСАЛа» упали на 40% при введении прямых санкций. Думаете, санкции временные? Может быть, обратите внимание на турецкие госбанки с доходностью 20% (там тоже история с санкциями)?
Единственный класс активов, который, по нашему мнению, может вызывать аппетит в экспозиции на РФ, это акции. Они дешевы, и в хорошем сценарии могут принести кратный апсайд. В такой ситуации особенно привлекательны надежные компании, платящие высокие дивиденды: время начала и конца политического кризиса неизвестны, но высокая дивидендная доходность позволяет получать доход от привлекательной оценки компании в течение всего времени владения акцией. Или, например, компании-экспортеры: высокие долларовые цены на сырье, а рублевые издержки – труд, энергия, транспорт, прочие неэкспортируемые товары и услуги – обесцениваются в долларовом выражении. Среди таких акций наиболее выигрышно выглядят качественные частные компании, слабо связанные бизнесом с США – такие как «Лукойл», «Норникель», «ММК», – акции которых, впрочем, и не пострадали от новостей.
Подводя итоги, скажем: несмотря на то, что текущий раунд санкций пока не представляется как имеющий далеко идущие последствия, мы рекомендуем в целом избегать экспозиции на РФ, поскольку активы в большинстве своем не предлагают привлекательного соотношения риска и доходности. Если «оставаться в стороне» для вас означает продавать на текущих уровнях – значит, продавать, мы писали это в марте и по-прежнему так думаем.